——关于稳定股票市场的政策建议

社科院世经政所特约研究员

一、 建立股票市场稳定基金的必要性

    今年以来证券市场持续下跌，迄今已经超过70%，政府的两次重大救市未果，虽然我国整体宏观经济形势良好，但是由于受到近期国际主要证券金融市场、新兴市场持续下跌；企业效益持续下滑的担忧，10月中下旬以来，股票市场又开始新的一轮下跌。估计从2008年7月到现在，包括基金户数在内的证券帐户，平均每户亏损额超过5万元，损失超过60%。涉及近一亿城镇家庭。

    我国政府已经采取了一系列措施维护证券市场的稳定，但是这些方法均只能在短期取得一定的效果，无法维护投资者的持久信心。证券市场的极大下跌，损害了许多家庭的生活质量，如果进一步下跌，势必使得广大中小投资的整个信心受到重大影响，导致社会突发事件产生，影响社会安定环境和经济的平稳发展。在目前益严峻的国际、国内金融、经济形势下，借鉴各国目前维护股票市场稳定的经验，以及1998年香港特区政府金融保卫战的经验，建议政府尽快建立股市平准基金，选择合理时机，合适点位，宣布对50只上证综指、深圳综指中的权重股（这些成分股票对国民经济有重大影响，有良好业绩支持）进行无条件买入，从而构建一个股市指数稳定的资金长城，传达给投资者政府明确捍卫股市、保护投资者利益的信心。维护证券市场的长治久安。

二、股票市场平准基金介入的合理估值点位分析

    经济发展的基本面决定股票市场的走势，经济的周期性走势决定了任何一次股票市场的下跌，都会有一个相对的底部。如果市场陷入恐慌，可能会偏离这个相对的底部，但是仍然会逐渐回到底部附近，待经济基本情况和企业基本面好转后，股市就会走出低迷。因此，此次平准基金干预股市，应该是在这个自然的底部之上，目的就是不要让非理性的因素将指数压低在这个之下，使投资者恐慌，股市最终崩盘。如果选择点位不恰当，托市资金消耗太大，相应的效果就不明显，甚至会使市场重新走向下跌的过程。如果选择相对底部、以及品种股票（大盘蓝筹股）进行干预后，不但能够稳定投资者的信心，而且还能够获得长期的收益。1998年香港平准基金救市就证明了这一点。

    我们可以用静态市盈率（PE）、市净率(PB)指标的纵向比较，结合宏观经济的调整周期，来分析A股市场的相对底部。目前A股市场（10月27日上证指数1723.35）的市盈率为：14.04倍、市净率为：1.99倍。而股市在1000点左右的市盈率为：11.3倍左右、市净率为：1.5倍左右 。

    如果市场跌到1.5倍市净率时，相应上证综指的点位应该在1500点左右。考虑此次经济调整更加剧烈（比1997年、2004年要增加20%的下行空间），我国经济增长超过10%，未来3年至少能维持在8%左右，二者部分对冲，估计市场市盈率应该在10-13倍，市净率应该在1.3-1.5倍左右，极限应该在1倍左右。

    因此，在极端情况下，市场下行的极限空间在800-1000点左右，此时托市已经没有意义了。如果要有效防止恐慌性抛售，关键就是保住1500点（正负10%）左右的中值区间，托市才有意义。因此。在1500点以上托市能够具有稳定股市、避免恐慌的作用。因此我们就市场稳定来看，这是平准基金托市的有效点位，安全性较高。

三、股票市场稳定基金重点介入的股票及相对价位分析

    由于我国股市沪强深弱，截至2008年10月27日,上海综合指数总市值11.62万亿元,流通市值2.7157.99万亿元, 深圳综合指数总市值2.09万亿元，流通市值0.99万亿元，上证大盘股对指数和市场权重的影响较大，上证综合指数在投资者中的权威性最强。因此，建议此次平准基金的买入对象就是权重高，业绩未来稳定增长确定性高的股票共50只，考虑两个市场的大小和平衡性，建议选择上证指数权重排名前40只（剔出停牌股票长江电力、云天化，对股票指数贡献度达到71.67%），深证综指权重排名前10只（剔出停牌股票ST盐湖，对股票贡献度达到 15.59%）的股票，选取作为平准基金入市的标底股票。

四、股票市场平准基金的最低资金数量分析

    截至2008年10月27日，上证指数为1723点，上海交易所40只权重股票流通市值为：1.3432万亿元，深圳交易所10只股票流通市值为：1904亿元。50只股票市值共1.536万亿左右。根据以往数据推断流通市值中约有30%左右为基金、保险、社保、中投等机构投资者持有。因此如果在目前的点位托市，假设将目标股流通盘全部买入（假设基金、社保保险全部不卖出），约需要资金1.07万亿左右资金。假设在1500点左右托市，全部将流通盘买入，约需要9300亿资金。在实际操作上，买入流通量的1/3左右，约3000-4000亿元资金就足够护盘，因为目前两市每日总成交在500-600亿元，实际上每日能有效买入的量为成交量的10-20%,连续买入20-30天，控制流通盘的30%左右，加上其他机构投资者的30%左右，整个局势就稳定下来了。

    因此，建议政府宣布成立6000-8000亿的平准基金，并明示在1500点之上对以上50只股票进行完全托市，显示政府维持市场稳定的决心和信心。同时要求国有控股企业解禁流通股和现已回购在3年之内1500点以下不能减持；基金、社保、保险、中投的资金在1500点以下不能减持、砸盘。这样，就能坚定投资者对股市的信心，确保上证指数在1500点左右能够稳定下来。

    我们估计中国经济最长能在未来5年内重新走入上升通道，那时，股市市净率应当回到1.5-2的稳定区间，则在未来5年后，股市平准基金将会至少获得约20%以上的收益。同时，又能有效保住一个稳定健全的证券市场。

五、股票市场平准基金的来源

    我国政府目前完全有这个财力打赢这场市场保卫战。资金来源应该采用外汇储备基金划拨、财政部特别拨款或者发行特别国债等方式筹集，建议由中投、证监会和社保基金联合成立专门管理平准基金投资机构，负责操作此项基金。

    大型国有企业由于运营资金比较紧张，为了保持国有企业的正常经营资金需求，不建议出资加入此项股市平准基金。