面对国际市场不断扩大的危机和国内市场连续的重挫，在内外市场联动这一新形势下的A股市场走向成为投资者最为关心的问题。fficeffice" />

美国次贷危机继续向实体经济蔓延

从次贷危机的发展来看可以划分为两大阶段，其中以ffice:smarttags" />9月15日雷曼破产为起点，是金融危机的最高潮，表现为金融市场自身的巨幅波动及市场的严重流动性不足；随着Libor利率在全球央行联手救市下的下行，显示金融危机最暗淡的时期已逐步度过，而危机也开始进入第二阶段--侵蚀美国实体经济本身，这从美国失业率的上升、消费的下降以及GDP增长的放缓等数据可以充分了解。从IMF等机构的预测来看，美国经济的复苏最早也将是09年下半年之后。

随着美国实体经济及欧洲实体经济受到侵蚀，中国出口必将受到严重的影响。从07年的数据看，出口仍占GDP的40％左右，出口对GDP增长的贡献率为2.7％，其中对美国和对欧洲出口占中国总出口的40％。目前，我国长三角、珠三角地区大量的出口企业开工不足甚至亏损倒闭，这些中小企业的困境将通过产业链逐步向上游传导，预计在09年上半年会对上游原材料生产的大企业产生严重的影响，如钢铁、化工、能源、矿产等，继而影响金融银行等行业。

外部需求放缓必然导致新产能扩张的基础建设投资下降，加上房地产投资的疲弱，虽然国家财政政策的调整会加大政府公共开支，但是投资整体下降也不可避免，而国内内需也难以在短期内出现大幅度的上升。综合看，国内经济的调整既有外部的因素，也是经济发展到一定阶段需要产业升级的内在需要。

从宏观经济回到股市

从6124点回落开始，A股市场经历了“俯冲式”的下行，股指已跌去了70％，市值损失超过14万亿元。股票市场是经济的晴雨表，那么A股市场目前的位置是否已经充分反映了经济已知和未知的风险呢？

从纵向比较看，A股指数虽然仍高于上轮熊市的谷底，但当前估值尤其是动态P/E已与上轮熊市相当接近；而与国际市场的横向比较看，A股上市公司的估值也趋向合理，至少和历史平均水平接近。

但A股市场仍有下行的空间，原因有三：一是宏观经济和国际市场刚刚处于下行阶段，未知因素过多；二是本次次贷危机是百年一遇，和上轮熊市的外部环境有所区别，上市公司业绩面临拐点，估值将有可能明显低于上轮谷底；三是国内经济和国际经济相关性较以往明显提高，抗风险能力有所降低。此外，预计次贷危机重创下美国经济在09年底之前难以复苏，将影响全球经济的复苏进程，A股即使触底也将在底部运行相当长的时间，以等待国内经济的全面复苏。

综上分析，由于次贷引发的全球经济危机加上中国本身的经济调整，严重冲击了中国的经济和资本市场，而从目前条件看，尚难以做出A股已经先于经济“触底”的结论。但A股市场早于全球资本市场的下跌已经提前将泡沫挤出，表现为近期A股较其他市场相对“抗跌”，从长期看，A股极有可能演绎出“L”型的走势，而目前距离竖线的终点也并不远，即A股市场最黑暗的时刻尚未来临，但也并不遥远，在迎来下一轮牛市前可能要经历比上一轮熊市更长的等待。